Облигации Самолёта: убыток 22 млрд и что с выплатами

Группа «Самолёт» опубликовала консолидированную отчётность по МСФО за первое полугодие 2026 года. Заголовок новостей будет про убыток в 22,3 млрд рублей, но держателю облигаций важнее другая строка — и она в отчёте прямо под ним.

Что показал отчёт

Все цифры ниже — консолидированная отчётность группы по МСФО за 6 месяцев, закончившихся 30 июня 2026 года, в сравнении с тем же периодом 2025 года.

Главное не в убытке, а в одной пропорции

Бизнес компании прибылен. Операционная деятельность за полгода принесла 29,4 млрд рублей — это после всех расходов на стройку, продажи и управление. Проблема начинается строкой ниже.

Финансовые расходы за те же полгода — 59,1 млрд рублей. То есть проценты по долгу съели вдвое больше, чем компания заработала на своей работе. Разрыв между этими двумя строками — 29,7 млрд рублей за шесть месяцев, около 165 млн рублей в день.

Год назад пропорция была другой: операционная прибыль 50,3 млрд почти покрывала финансовые расходы 52,3 млрд. Проценты забирали 96% заработанного. Сейчас — 201%.

Причина двойная, и обе половины неприятны. Выручка упала на 31% — продажи квартир идут хуже. А стоимость долга при этом выросла: финансовые расходы прибавили 13% при том, что ключевая ставка за год снизилась. Значит, дело не в ставке ЦБ, а в объёме долга и в цене, по которой компания его перезанимает.

Убыток до налогообложения — 27,1 млрд рублей. Итоговый убыток вышел меньше, 22,3 млрд, только потому что компания признала налоговый доход в 4,8 млрд. Это бухгалтерская величина, живых денег она не приносит.

Календарь, который важнее отчёта

Отчётность показывает прошлое. Держателю облигаций важнее, что стоит впереди — а впереди у Самолёта плотный график.

• 28 сентября 2026 — погашение СамолетP20, 2,5 млрд рублей.
• 30 октября 2026 — погашение Самолет 01, 1,5 млрд рублей.
• 24 января 2027 — погашение СамолетP13, 24,5 млрд рублей. Это крупнейший выпуск компании.
• 12 февраля 2027 — оферта по СамолетP11, объём выпуска 20 млрд рублей.

Сложите: за пять месяцев, с сентября по январь, нужно вернуть 28,5 млрд рублей. Ещё через две недели — оферта, по которой в худшем для компании случае предъявят весь двадцатимиллиардный выпуск. За двенадцать месяцев вперёд график погашений тяжелее: к перечисленному добавляются СамолетP14 в июле 2027 года на 20 млрд и СамолетP15 на 5 млрд — итого 53,5 млрд рублей погашений за год.

Для сравнения: операционная деятельность за полугодие дала 29,4 млрд, и все они уже ушли на проценты, которых оказалось вдвое больше. Гасить такой график из операционного результата не получится — значит, всё упирается в рефинансирование: банки, новые выпуски или продажа активов.

Все выпуски на бирже

13 выпусков, по которым сегодня проходят сделки, — общим объёмом 99,3 млрд рублей по номиналу. Ещё три выпуска формально допущены к торгам, но сделок по ним нет, поэтому цены по ним не приводим.

Как отреагировал рынок

Разошлись две площадки. Акция Самолёта в день выхода отчёта потеряла 3,2%. Облигации не сдвинулись почти совсем — изменения в пределах десятых долей процента, в обе стороны.

Так бывает, когда держатели долга смотрят не на прибыль, а на способность заплатить по ближайшим датам. Убыток сам по себе дефолт не приближает: он бумажный ровно настолько, насколько компания находит деньги на рефинансирование. Обороты при этом выросли — по нескольким выпускам число сделок за день увеличилось втрое, то есть читатели отчёта всё-таки нашлись.

Что это значит на практике

Отчёт не говорит, что компания завтра не заплатит. Он говорит другое: запас прочности исчерпан, и результат теперь зависит не от стройки, а от условий, на которых удастся перезанять.

Точки контроля на ближайшие месяцы такие:

• Сентябрьское погашение. Выпуск небольшой, 2,5 млрд. Пройдёт спокойно — сигнал, что доступ к деньгам есть.
• Новые размещения. Смотрите, чем компания занимает. Если пойдут флоатеры с широким спредом к ключевой ставке — значит, фиксированный купон рынок ей уже не даёт по приемлемой цене.
• Январское погашение P13 на 24,5 млрд. Это главная дата года. Готовиться к ней компания должна заранее, и подготовка будет видна: новый выпуск, банковская линия или продажа проектов.
• Рейтинговые действия. После такой отчётности агентства обычно пересматривают прогноз. Как читать их решения — разбирали отдельно.

И общее правило, которое эта отчётность иллюстрирует лучше любых объяснений: высокая доходность облигации — не подарок, а плата за риск. Когда проценты вдвое превышают операционную прибыль, рынок закладывает это в цену, и часть выпусков Самолёта торгуется заметно ниже номинала. Что делать, если у эмитента всё же случится просрочка, — здесь.

Это разбор ситуации, а не инвестиционная рекомендация.