Облигации Самолёта: убыток 22 млрд и что с выплатами

Группа «Самолёт» опубликовала консолидированную отчётность по МСФО за первое полугодие 2026 года. Заголовок новостей будет про убыток в 22,3 млрд рублей, но держателю облигаций важнее другая строка — и она в отчёте прямо под ним.

Что показал отчёт

Все цифры ниже — консолидированная отчётность группы по МСФО за 6 месяцев, закончившихся 30 июня 2026 года, в сравнении с тем же периодом 2025 года.

Главное не в убытке, а в одной пропорции

Бизнес компании прибылен. Операционная деятельность за полгода принесла 29,4 млрд рублей — это после всех расходов на стройку, продажи и управление. Проблема начинается строкой ниже.

Финансовые расходы за те же полгода — 59,1 млрд рублей. То есть проценты по долгу съели вдвое больше, чем компания заработала на своей работе. Разрыв между этими двумя строками — 29,7 млрд рублей за 6 месяцев, около 165 млн рублей в день.

Год назад пропорция была другой: операционная прибыль 50,3 млрд почти покрывала финансовые расходы 52,3 млрд. Проценты забирали 96% заработанного. Сейчас — 201%.

Причина двойная, и обе половины неприятны. Выручка упала на 31% — продажи квартир идут хуже. А стоимость долга при этом выросла: финансовые расходы прибавили 13% при том, что ключевая ставка за год снизилась. Значит, дело не в ставке ЦБ, а в объёме долга и в цене, по которой компания его перезанимает.

Убыток до налогообложения — 27,1 млрд рублей. Итоговый убыток вышел меньше, 22,3 млрд, только потому что компания признала налоговый доход в 4,8 млрд. Это бухгалтерская величина, живых денег она не приносит.

Календарь, который важнее отчёта

Отчётность показывает прошлое. Держателю облигаций важнее, что стоит впереди — а впереди у Самолёта плотный график.

• 28 сентября 2026 — погашение СамолетP20, 2,5 млрд рублей.
• 30 октября 2026 — погашение Самолет 01, 1,5 млрд рублей.
• 24 января 2027 — погашение СамолетP13, 24,5 млрд рублей. Это крупнейший выпуск компании.
• 12 февраля 2027 — оферта по СамолетP11, объём выпуска 20 млрд рублей.

Сложите: за 5 месяцев, с сентября по январь, нужно вернуть 28,5 млрд рублей. Ещё через 2 недели — оферта, по которой в худшем для компании случае предъявят весь двадцатимиллиардный выпуск. За 12 месяцев вперёд график погашений тяжелее: к перечисленному добавляются СамолетP14 в июле 2027 года на 20 млрд и СамолетP15 на 5 млрд — итого 53,5 млрд рублей погашений за год.

Для сравнения: операционная деятельность за полугодие дала 29,4 млрд, и все они уже ушли на проценты, которых оказалось вдвое больше. Гасить такой график из операционного результата не получится — значит, всё упирается в рефинансирование: банки, новые выпуски или продажа активов.

Все выпуски на бирже

13 выпусков, по которым сегодня проходят сделки, — общим объёмом 99,3 млрд рублей по номиналу. Ещё 3 выпуска формально допущены к торгам, но сделок по ним нет, поэтому цены по ним не приводим.

Как отреагировал рынок

Разошлись две площадки. Акция Самолёта в день выхода отчёта потеряла 3,2%. Облигации не сдвинулись почти совсем — изменения в пределах десятых долей процента, в обе стороны.

Так бывает, когда держатели долга смотрят не на прибыль, а на способность заплатить по ближайшим датам. Убыток сам по себе дефолт не приближает: он бумажный ровно настолько, насколько компания находит деньги на рефинансирование. Обороты при этом выросли — по нескольким выпускам число сделок за день увеличилось втрое, то есть читатели отчёта всё-таки нашлись.

28 сентября: погашение сорвано на сутки

Обновление 30 сентября 2026

Первая дата из календаря выше наступила, и в срок компания её не закрыла. 28 сентября по погашению СамолетP20 на 2,5 млрд ₽ в депозитарий поступило 269,10 ₽ на бумагу вместо номинала 1000 ₽, остальные 730,90 ₽ пришли 29 сентября. Номинал выплачен полностью, но с опозданием: НРД зафиксировал «не исполнена эмитентом в срок». Технический дефолт состоялся и закрыт за сутки, права требовать досрочного погашения по другим выпускам у держателей не возникло. Купон по этому же выпуску прошёл вовремя и целиком. За эти сутки облигации Самолёта потеряли по 9 к 12 процентных пунктов цены. Подробный разбор: техдефолт Самолёта по БО-П20.

Что изменилось к 16 сентября

ФНС пошла в суд. По данным ABN.agency со ссылкой на картотеку арбитражных дел, 11 сентября УФНС по Кировской области подала в Арбитражный суд Москвы заявления о банкротстве двух дочерних застройщиков группы: ООО «СЗ «Павелецкая» (принадлежит Самолёту через ГК «МИЦ», убыток за 2025 год 1,8 млрд ₽) и ООО «СЗ Самолёт-Пятницкие кварталы» (50% у «Самолёт МСК», выручка нулевая). По обеим компаниям действуют решения о приостановке операций по счетам. Комментария Самолёта в публикации нет. Само по себе заявление налоговой к дочке не равно банкротству группы, но именно эта новость совпала с обвалом 15 сентября.

Что стоит за цифрами. Отчётность читается жёстче, чем кажется по заголовку про 22 млрд убытка. Чистые финансовые расходы выросли на 18% год к году и уже вдвое превышают операционную прибыль: компания работает на кредиторов, а не на акционеров. Коммерческие и административные расходы срезаны больше чем на 30%, но на фоне процентов это капля.

Официальный чистый долг к EBITDA 3,9× не учитывает две вещи. Проектный долг и остатки на эскроу вынесены за скобки, а часть процентов по кредитам капитализируется в себестоимость строящихся объектов и в отчёт о прибылях не попадает. С поправкой на это реальная долговая нагрузка выше в разы; точную цифру по отчётности не вывести, капитализированные проценты отдельно не раскрыты.

Компания продаёт землю: за полугодие реализовано 5 участков общей площадью больше 1 млн кв. м. При текущем спросе продать быстрее и больше не выходит: девелоперы сейчас не покупают, они сами сокращают стройку. Объём текущего строительства Самолёта к сентябрю на 20% ниже пика 2024 года.

По облигациям картина двойственная. Прямой поддержки от государства нет. Но резкий коллапс застройщика такого размера не нужен ни банкам, ни ЦБ, и поддержка идёт косвенно, через банковскую ликвидность: проще дать денег сейчас, чем разбирать банкротство одного из крупнейших девелоперов страны. Поэтому по ближайшим выпускам расчёт вероятен, и рынок так и считает: P20 за 12 дней до погашения стоит 99,56%. Дальше, если ставки по ипотеке не опустятся, компания продолжит распродавать земельный банк и сжиматься.

17 сентября: Сбербанк может взять часть бизнеса под управление

Утром 17 сентября «Коммерсантъ» со ссылкой на 3 источника на рынке недвижимости написал: акционеры Самолёта договариваются с кредиторами о новых условиях обслуживания долга, и Сбербанк как крупнейший кредитор может поручить одной из своих структур управление частью бизнеса застройщика. Речь, по данным издания, о проектах, которые кредитует сам банк.

Обсуждаемые варианты, по «Ъ»: вхождение банка в капитал дочерних застройщиков, которые строят на его проектное финансирование, либо реструктуризация кредитов под залог активов бенефициаров, не связанных с Самолётом. Условия на стадии обсуждения. В Сбере и Самолёте на запросы не ответили.

Прецедент есть: в 2021 году Дом.РФ сам достраивал ЖК «Лампо» в Ленобласти после проблем у «Петростроя». Такая схема удобна обеим сторонам: банк получает контроль над стройкой, застройщик — гарантию, что квартиры дольщикам передадут.

Что это значит для держателя облигаций. Хорошая новость и плохая одновременно. Хорошая: крупнейший кредитор не идёт в суд, а садится за стол, и это подтверждает тезис про косвенную поддержку через банки. Плохая: облигационеры в этой схеме не участники. Если банк заходит в капитал дочек, залоги и денежные потоки проектов уходят под него, а держатели облигаций головной компании остаются с необеспеченными требованиями к оболочке, у которой активов становится меньше. Про сами облигации в публикации ни слова.

Рынок утром 17 сентября отреагировал сдержанно: P20 с погашением через 11 дней стоит 99,29%, длинные P18 и 2P3 просели ещё на 2,7% и 2,8% к вчерашнему закрытию. Логика та же, что и 2 дня назад: ближайшее погашение пройдёт, дальше вопросы.

Кого зацепило следом. Новости по Самолёту 15 сентября уронили и второго самого перепроданного застройщика: все 14 выпусков АПРИ закрылись в минусе, самый ликвидный потерял 9% при обороте в 7 раз выше обычного. Как из чужих исков получается свой обвал: разбор падения АПРИ.

Следующая проверка — 28 сентября, погашение P20 на 2,5 млрд ₽. Если пройдёт, длинные выпуски частично отыграют; если нет, разговор про облигации Самолёта станет другим.

Что это значит на практике

Отчёт не говорит, что компания завтра не заплатит. Он говорит другое: запас прочности исчерпан, и результат теперь зависит не от стройки, а от условий, на которых удастся перезанять.

Точки контроля на ближайшие месяцы такие:

• Сентябрьское погашение. Выпуск небольшой, 2,5 млрд. Пройдёт спокойно — сигнал, что доступ к деньгам есть.
• Новые размещения. Смотрите, чем компания занимает. Если пойдут флоатеры с широким спредом к ключевой ставке — значит, фиксированный купон рынок ей уже не даёт по приемлемой цене.
• Январское погашение P13 на 24,5 млрд. Это главная дата года. Готовиться к ней компания должна заранее, и подготовка будет видна: новый выпуск, банковская линия или продажа проектов.
• Рейтинговые действия. После такой отчётности агентства обычно пересматривают прогноз. Как читать их решения — разбирали отдельно.

И общее правило, которое эта отчётность иллюстрирует лучше любых объяснений: высокая доходность облигации — не подарок, а плата за риск. Когда проценты вдвое превышают операционную прибыль, рынок закладывает это в цену, и часть выпусков Самолёта торгуется заметно ниже номинала. Что делать, если у эмитента всё же случится просрочка, — здесь.

Обсуждение выпуска — прямо на этой странице. Если вы искали форум по облигациям Самолёта, чтобы сверить свою ситуацию с чужой, — ветка открыта ниже. Держатели обсуждают ближайшие погашения и что показывают отчёты по каждому выпуску. Отдельно ходить никуда не нужно: пишут держатели тех же бумаг.

Это разбор ситуации, а не инвестиционная рекомендация.