Прогноз ключевой ставки на 2027 год: сценарии ЦБ и облигации

31 августа Банк России опубликовал проект основных направлений денежно-кредитной политики на 2027–2029 годы. Для держателя облигаций это самый важный документ года: в нём регулятор расписал, какой видит ключевую ставку на три года вперёд — и сразу в четырёх вариантах.

Разброс между ними на 2027 год — от 9% до 21% годовых. Это больше чем двукратная разница, и от того, какой сценарий реализуется, зависит, вырастет ваша облигация или подешевеет.

Четыре сценария в одной таблице

Сам ЦБ расставляет их так: базовый — наиболее вероятный, проинфляционный вероятнее дезинфляционного, вероятность рискового «остаётся низкой».

Что означает каждый сценарий

Базовый. Инфляция возвращается к 4% уже в 2027 году, ставка плавно снижается. Отклонение 2026 года от цели регулятор объясняет разовыми факторами — налоговыми и тарифными изменениями и ростом цен на нефтепродукты, — а устойчивую инфляцию во втором полугодии оценивает в 4–5% в пересчёте на год.

Дезинфляционный. Более быстрый рост производительности, в том числе за счёт внедрения новых технологий и искусственного интеллекта. Экономика растёт быстрее без разгона цен, и ЦБ может смягчать политику активнее.

Проинфляционный. Спрос выше, предложение ниже: охлаждение спроса менее устойчиво из-за бюджета, рост предложения тормозят санкции и медленное восстановление мощностей. Ставка в 2027 году не 10–12%, а 13–15%.

Рисковый. Здесь ЦБ заложил мировой финансовый кризис масштаба 2007–2008 годов, причём спусковым крючком назвал резкую переоценку акций технологических компаний из-за завышенных ожиданий от искусственного интеллекта. В этом сценарии инфляция в 2027 году разгоняется до 11–13%, ставка идёт к 19–21%, а ВВП падает на 3–4%.

Главное: ЦБ назвал конец пути

В документе есть фраза, которая для длинных облигаций важнее всех таблиц. В 2029 году ставка возвращается в диапазон 7,5–8,5% годовых — и это, как пишет регулятор, соответствует оценке долгосрочной номинальной нейтральной ставки.

Нейтральная ставка — уровень, при котором денежная политика не разгоняет и не тормозит экономику. Проще говоря, ЦБ обозначил, куда придёт стоимость денег в стране, когда всё успокоится.

Именно этот ориентир длинная облигация закладывает в цену. Покупая бумагу с погашением в 2038 году, вы фактически спорите с рынком о том, где окажется ставка после 2029-го.

Сверка: что говорит ЦБ и что платит рынок

А теперь посмотрим, во что рынок верит на самом деле.

Короткие бумаги дают примерно текущую ставку — это логично. А длинные, с погашением в 2039–2041 годах, требуют заметно больше.

Вот здесь и расхождение. Если бы рынок верил базовому сценарию, где ставка уходит к 8,0–9,0% в 2028-м и к 7,5–8,5% в 2029-м, длинные бумаги стоили бы дороже, а доходности были бы ниже. Никто не отдаёт бумагу под 16% годовых на пятнадцать лет, если ожидает, что деньги через три года будут стоить 8%.

Рынок платит не за базовый сценарий. Длинный конец кривой торгуется так, будто закладывает вариант ближе к проинфляционному — плюс премию за то, что и он может не сбыться. Как читать саму кривую, разбирали отдельно: кривая доходности ОФЗ.

Оговорка, которую ЦБ сделал сам

В базовом сценарии есть допущение, и регулятор честно его называет. Уточнённая траектория снижения структурного первичного дефицита бюджета Правительством пока не определена, поэтому ЦБ исходит из собственного предположения: дефицит сокращается с 2% ВВП в 2026 году до 1% в 2027-м, 0,5% в 2028-м и нуля в 2029-м.

То есть базовый сценарий стоит на цифрах, которые ещё не утверждены. Окажется бюджет мягче — включится проинфляционный вариант. Это тот самый риск, который рынок уже закладывает в длинные бумаги.

Что это значит для вашего портфеля

Если держите бумаги с фиксированным купоном. Результат целиком зависит от сценария. В базовом и дезинфляционном фикс выигрывает: ставка падает, цена бумаги растёт. В проинфляционном топчется на месте. В рисковом сильно дешевеет, потому что рынок потребует доходность под 20%. Подробнее механика: что будет с облигациями при снижении ставки и при повышении.

Если держите флоатеры. Картина зеркальная. Купон по формуле «ключевая ставка плюс спред» защищает в проинфляционном и рисковом сценариях, но в базовом доход будет снижаться вместе со ставкой: с 2029 года это 7,5–8,5% плюс спред вместо сегодняшних 14% плюс спред. Как устроен такой купон — флоатер.

Если смотрите на длинные ОФЗ. Помните, что покупаете не купон, а спор о ставке на десятилетие вперёд. Сегодняшняя доходность — плата за то, что базовый сценарий может не сбыться. Сбудется — заработаете и на купоне, и на росте цены. Реализуется рисковый — цена длинной бумаги упадёт очень быстро.

Общее правило. Не пытайтесь угадать сценарий — распределите срок. Короткие бумаги дают предсказуемость, средняя дюрация отработает при снижении ставки, флоатеры прикроют при развороте. Как это собирается: лестница облигаций.

За чем следить. Ближайший ориентир — параметры бюджета на 2027 год: от них зависит, останется базовый сценарий базовым. Дальше — заседания ЦБ по ставке и данные по устойчивой инфляции, которую регулятор оценивает сейчас в 4–5% в годовом пересчёте.

Это разбор ситуации, а не инвестиционная рекомендация.