Кривая доходности ОФЗ: как читать главный график рынка

Кривая доходности — это график, где по горизонтали отложен срок до погашения, а по вертикали — доходность гособлигаций на этот срок. Точки по всем ОФЗ соединяются в линию, и её форма рассказывает о рынке больше, чем любая аналитическая заметка: в ней зашиты ожидания по ключевой ставке на годы вперёд. Научиться читать кривую — значит видеть, что рынок уже «знает», прежде чем принимать собственные решения о сроке вложений.

Нормальная форма: длиннее — доходнее

В спокойные времена кривая растёт слева направо: годовая ОФЗ даёт, скажем, 12%, десятилетняя — 14%. Это логично: за долгое расставание с деньгами инвестор требует премию — компенсацию неопределённости. Такая форма называется нормальной и обычно сопровождает периоды, когда ставка ЦБ близка к нейтральной и резких движений не ждут.

Инверсия: короткие доходнее длинных

Иногда кривая переворачивается: годовые бумаги дают 18%, а десятилетние — 14%. Кажется абсурдом — зачем брать длинное и получать меньше? Но рынок так голосует за будущее снижение ставки: высокая короткая доходность отражает сегодняшнюю жёсткую политику ЦБ, а низкая длинная — веру, что через год-два ставка будет ниже. Покупатель десятилетней бумаги соглашается на «скромные» 14%, потому что рассчитывает: когда короткие ставки упадут, его 14% на 10 лет вперёд окажутся отличной сделкой, а цена бумаги вырастет.

Что ещё видно на кривой

Плоская кривая — переходное состояние: рынок на распутье, ставки на всех сроках почти равны. Горб в середине кривой — ожидание, что жёсткая политика ЦБ продлится ещё год-два и лишь затем начнётся смягчение. Резкий сдвиг всей кривой вверх за неделю — рынок переоценил инфляционные риски; сдвиг вниз — готовится к смягчению. Следя за кривой раз в неделю, вы фактически читаете сводку ожиданий всего рынка без единой строчки текста.

Практическое применение

Кривая отвечает на два бытовых вопроса инвестора. Первый — «на какой срок сейчас выгодно давать в долг»: ищите участок, где доходность на единицу срока максимальна. Второй — «что заложено в цены»: чтобы понять, стоит ли фиксировать текущую ставку надолго. Плюс кривая служит базой для G-спредов корпоративных бумаг: любой корпорат оценивается как «ОФЗ плюс премия», поэтому без кривой не работает вся остальная аналитика рынка. Официальную кривую (G-curve) Мосбиржа публикует ежедневно — она строится по ликвидным выпускам ОФЗ-ПД математической интерполяцией, так что значение есть для любого срока, даже если бумаги ровно на него не существует.

Что кривая показывает сейчас. В разборе прогноза ключевой ставки до 2029 года мы сравнили сценарии ЦБ с тем, что реально платит рынок: короткий конец идёт вслед за ставкой, а длинный требует заметно больше — то есть в базовый сценарий регулятора рынок не верит.

Как Минфин давит на длинный конец. 16 сентября 2026 он выставил без лимита самый дальний фикс 26238 с погашением в 2041 году, и за день до аукциона бумага потеряла 0,6 пункта. Что это значит для держателей длинных ОФЗ, читайте в разборе аукциона 16 сентября.