Дефолт ПКФ: 6,5 млн ₽ купона, цена 11% и собрание 22 октября

Компания не нашла 6,5 млн ₽ на купон. Не 6,5 млрд, а 6,5 млн: столько стоит один месяц обслуживания единственного выпуска ПКФ на 300 млн ₽. Сегодня, 23 сентября, эмитент официально признал дефолт по 7-му купону, и бумага 001Р-01 упала до 11,40% номинала. Утром она стоила 17%, в понедельник 28%, в начале августа 55%. Письмо эмитента представителю владельцев облигаций я прочитал целиком, ниже разбираю, что там написано, чего там нет и что это значит для тех, у кого бумага на руках.

Что за компания

ООО «ПКФ», оно же Производственная компания «Фабрикс», делает кругловязаное полиэфирное трикотажное полотно. Одна производственная площадка в Тульской области, максимум 1 800 тонн полотна в год, склад в Москве, продажи через аффилированное ООО «Фабрикс». Статус системообразующего предприятия Тульской области с 2020 года.

Ключевое в бизнес-модели: полотно идёт на пошив спортивной одежды, а покупатели, по словам самой компании, на 70% это малый бизнес, который продаёт готовое на маркетплейсах. То есть ПКФ стоит в цепочке через одно звено от Wildberries и Ozon, и деньги к ней приходят после того, как селлеры получат свои.

Цифры из отчётности по РСБУ за 2025 год и 6 месяцев 2026: выручка за 2025 год 436 млн ₽, минус 35,5% к 2024-му; за первое полугодие 2026 года 180 млн ₽, минус 25% год к году, при отрицательной валовой рентабельности. Убыток за полугодие 24 млн ₽ при собственном капитале 36 млн и активах 920 млн. Долг на конец 2025 года превышал 595 млн ₽.

Хронология

Что компания пишет в письме

Письмо от 23 сентября адресовано ООО «Волста», представителю владельцев облигаций. Эмитент называет 2 причины неплатежа.

Первая: пожары на складах Wildberries. После атаки беспилотников горели 27 складов, селлеры потеряли товар, маркетплейс задерживает выплаты и ссылается на форс-мажор. У клиентов ПКФ нет денег, значит нет денег и у ПКФ. Компания ссылается на постановление правительства № 1074 от 25 августа 2026 года: пострадавшим селлерам дали отсрочку по налогам на 12 месяцев и рассрочку ещё на год, плюс льготные кредиты по программе МСП со ставкой «ключевая + 3%» и лимитом 50 млрд ₽ на 73 банка. Вывод компании: к октябрю у клиентов появятся деньги, и они расплатятся.

Вторая: арест счетов. В конце апреля суд арестовал расчётные счета по ходатайству следователя. Компания называет арест незаконным, себя участником преступления не признаёт, обжалует. Платежи с арестованных счетов согласовываются через ГСУ СК по Москве, из-за этого сорвались сроки уплаты налогов, и счета дополнительно заблокировала ФНС.

Дальше самое важное для держателя. В кредитных договорах со Сбербанком есть ковенант: предъявление любому участнику сделки иска на сумму больше 8 млн ₽ даёт банку право объявить дефолт. Компания прямо пишет, что если владельцы облигаций пойдут в суд за номиналом, Сбербанк реализует это право, а как залоговый кредитор встанет в очереди впереди облигационеров. И предлагает мирный путь: собрание владельцев облигаций 22 октября 2026, материалы 8 октября, в повестке 2 пункта: согласие на изменение решения о выпуске и согласие на новацию, то есть на прекращение обязательств по облигациям с заменой их на что-то другое. Конкретных условий реструктуризации в письме нет, обещают отдельным письмом.

Что в этом письме не сходится

Пожары на складах маркетплейса случились в августе. Первый техдефолт был 12 августа, а счета арестовали в конце апреля, за 4 месяца до пожаров. Выручка падала весь 2025 год: минус 35,5%. То есть компания шла к этому больше года, а форс-мажор пришёлся на последний месяц.

АКРА в релизе от 16 сентября пишет прямо: очень высокая долговая нагрузка, отношение долга к FFO выше 11, покрытие процентных платежей 0,8, то есть операционного потока не хватает даже на проценты. Очень низкая ликвидность, отсутствие внешних источников финансирования, отрицательный свободный денежный поток. Дефолт при таких цифрах не форс-мажор, а вопрос календаря.

Ещё одна деталь. Компания размещала выпуск в январе 2026 года, уже имея падение выручки на треть и долг 595 млн при капитале 36 млн. Купон 26,5% на 3 года, ежемесячно. Занимать под такую ставку при отрицательной валовой рентабельности значит с первого дня платить из тела займа. Именно это и произошло: денег хватило на 6 купонов.

Что делать держателю

Сначала про арифметику. Номинал 1 000 ₽, цена сегодня около 110 ₽. Рынок оценивает возврат примерно в 11 копеек с рубля, и это оценка после дефолта, а не до. Продать можно: сделки идут, сегодня прошло больше 500 сделок на 1,6 млн ₽. Вопрос только в том, соглашаться ли на такую цену.

Дальше 3 варианта, и ни один не хороший.

Продать сейчас. Зафиксировать около 11% номинала. Смысл есть, если вы не готовы годами следить за судами и собраниями или если позиция маленькая и время дороже денег.

Идти на собрание 22 октября и голосовать по реструктуризации. Условий пока нет, их обещают 8 октября. Смотреть надо на 3 вещи: какой срок отодвигают, какую ставку оставляют и есть ли обеспечение или поручительство. Помните про механику новации: если её утвердят, старые облигации перестанут существовать, вы получите новое обязательство. Решение принимается большинством, и меньшинство обязано ему подчиниться.

Судиться. Компания заранее объяснила, почему это плохая идея: иск запускает ковенант Сбербанка, банк объявляет дефолт и как залоговый кредитор забирает активы первым. Аргумент в её интересах, но по сути верный: при активах 920 млн, залоге у банка и капитале 36 млн необеспеченным держателям в очереди достанется немного.

Я в этой бумаге не участвовал и не участвую. Если бы держал, на собрание пошёл бы обязательно, но решение принимал бы только после 8 октября, когда придут условия. Голосовать вслепую за новацию нельзя.

Что здесь урок

Третий уровень листинга, доступ без статуса квалифицированного инвестора, купон 26,5% и дебютный выпуск компании с выручкой 436 млн ₽. Три из этих четырёх признаков видны в карточке бумаги до покупки, а четвёртый, падение выручки на треть, в отчётности за год до размещения.

Дефолты ВДО этого года складываются в одну картину: Группа Продовольствие, Ойл Ресурс и Кириллица, Л-Старт, Центр-резерв. Везде маленький эмитент, высокий купон, единственный выпуск и внешняя причина в объяснении. Что с этим делать до покупки, я разбирал в статье как оценить финансовое здоровье эмитента, а что делать после, в дефолт по облигации: инструкция.

Если вы искали форум по облигациям ПКФ или Фабрикс, чтобы понять, что делают остальные держатели перед собранием 22 октября, ветка открыта ниже. Пишите, сколько бумаг у вас и что ответил ваш брокер.