Облигации Полипласта: 3 дня падения, сорванная сделка и оферта 22 сентября

Рублёвый БО-16 Полипласта стоил 99,88% в среду и 85,78% в понедельник к полудню. Минус 14% за 3 торговых дня у эмитента с рейтингом A(RU). Падают все 15 выпусков, по которым идут сделки: рублёвые, долларовые, юаневые. Сообщения о дефолте нет, купоны платятся, рейтинг никто не трогал. Зато есть сорванная сделка, оферта завтра и отчёт за полугодие, в котором компания сама пишет слово «дефицит». Разбираю по порядку: что на бирже, что случилось сегодня утром, что в МСФО и что с этим делать держателю.

Что на бирже

Хронология простая. 17 сентября первые минусы на удвоенных объёмах. 18 сентября обвал: БО-5 наторговал 94,8 млн ₽ при обычных 10–20 млн в день, БО-16 92 млн. 21 сентября к полудню обороты уже больше пятничных: 101 млн по БО-5, 80 млн по БО-16. Индекс доходности Cbonds по группе BBB утром прибавил 67 б.п. за день, и большая часть этого движения сделана одним эмитентом.

Продают всё, а не что-то одно. Долларовый БО-14 с 94% ушёл на 82%, юаневый БО-15 с 97% на 88,5%. Когда падают бумаги во всех 3 валютах и на всех сроках, рынок переоценивает не выпуск, а эмитента.

Что случилось сегодня утром

На 21 сентября с 11:00 до 15:00 был назначен сбор заявок на вторичное размещение долларового БО-07 объёмом до $25 млн. Организаторы Альфа-Банк, БКС и Газпромбанк, оференты 3 дочерние компании, ковенантный пакет. Утром Cbonds сообщил: сделка переносится на неопределённый срок.

Почему это важно. По БО-07 22 сентября put-оферта: любой держатель вправе предъявить бумагу к выкупу по номиналу. Выпуск $25 млн, 250 000 бумаг по $100, купон 13,2% по отчётности. Компания собиралась выкупить по оферте и в тот же день перепродать выкупленное новым покупателям, это и есть «вторичное размещение до $25 млн». Перепродать не получилось. Значит, всё, что принесут завтра, оплачивается из своих денег и в долларах.

Параллельно на сегодня же стоит доразмещение №2 юаневого БО-10: объём выпуска на Мосбирже увеличен с 2,7 до 4,4 млн бумаг, то есть плюс 170 млн юаней, это около $24 млн по курсу. Совпадение суммы с офертой по БО-07 наводит на мысль, что юанями закрывают долларовую оферту. Итоги доразмещения к моменту публикации не раскрыты, поэтому это наблюдение, а не факт.

Что в отчёте за полугодие

МСФО группы за 6 месяцев 2026 подписана 24 августа, с обзорной проверкой. Бизнес растёт: выручка 116,4 млрд ₽ против 95,1 годом раньше, прибыль 11,2 млрд против 7,75. Если читать только эти 2 строки, непонятно, что продают. Дальше начинается то, из-за чего продают.

Короткий долг 131,7 млрд ₽. Доступно денег и линий 7,7 млрд. Разрыв в 17 раз. Компания это видит и пишет прямо: чистый оборотный капитал отрицательный, «дефицит ликвидности носит плановый характер», потому что в краткосрочные попали возобновляемые кредитные линии, а банки, по её словам, открывают следующий транш сразу после погашения предыдущего. План из 3 пунктов: банки продлят линии, короткий долг переоформят в длинный, а с 2027 года заработают новые заводы. До завершения строек нужно ещё 15,5 млрд.

Ковенанты на 30 июня не нарушены. Это правда, и это ничего не говорит о том, что будет 22 сентября.

Что стоит за прибылью

Прибыль 11,2 млрд ₽ за полугодие держится на одной бухгалтерской строке. Финансовые расходы в отчёте 15,8 млрд, но ещё 11,7 млрд процентов капитализировано в стоимость строящихся заводов, годом раньше 5,9. Реальная процентная нагрузка за 6 месяцев 27,5 млрд ₽ при операционной прибыли 30,8. Живыми деньгами процентов заплачено 24,7 млрд. Уберите капитализацию, и от прибыли остаётся около нуля.

Денежный поток от операций +18,5 млрд, и это после того, как дебиторка выросла на 30,7 млрд за полгода: клиенты платят Полипласту всё позже. Капзатраты и авансы 22,4 млрд. Кредитов за полгода взяли 107,3 млрд, вернули 79,0. Касса за полгода сжалась с 4,5 до 2,4 млрд.

Долг в рублях 228,6 млрд по ставкам до 25,5%, обратный факторинг под 17,5–28,96% годовых. Каждый месяц паузы ЦБ на 14% для такой конструкции стоит денег, и 11 сентября пауза случилась.

Чего в фактуре нет

Нет дефолта, нет просрочки, нет рейтингового действия: АКРА подтвердило A(RU) со стабильным прогнозом 26 февраля 2026, НКР держит A.ru с ноября 2025. Купоны 11 и 18 сентября выплачены. По телеграм-каналам гуляют цифры «90% долга под плавающую ставку» и «98 млрд банкам до середины 2027»: в отчётности такой разбивки нет, я их не подтверждаю и не опровергаю.

На эфире 29 августа я сам говорил, что Полипласт держу для валютной части и крупных погашений до февраля 2027 не жду. Ближайшую точку я тогда не учёл: оферта в долларах 22 сентября. Признаю.

Что делать держателю

Первое. Если у вас БО-07, завтра оферта по номиналу. Выпуск не торгуется, выйти иначе нельзя, и это единственный выпуск, где решение очевидно: предъявлять. Окно подачи заявок у брокера обычно закрывается за несколько дней до даты, проверьте у своего сегодня.

Второе. Остальные 14 выпусков. Цена 85–99% по рублёвым и 82–95% по валютным уже заложила серьёзный стресс, но не дефолт: при дефолте бумаги такого эмитента уходят на 30–50%. Дальше 2 сценария. Компания проходит оферту 22 сентября и до конца недели раскрывает итоги доразмещения БО-10: тогда паника выдыхается, и покупавшие в пятницу на 90% получат отскок. Или деньги на оферту находят с трудом, идут разговоры о реструктуризации, и тогда текущие цены это ещё не дно.

Я не усредняюсь в бумаге, пока не прошла ближайшая выплата. 22 сентября это тот самый день. Кто держит, смотрит раскрытие по оферте и итоги БО-10; кто хочет зайти, ждёт факта. Разница между «купил 21-го по 86%» и «купил 23-го по 90%» это 4%, разница между «купил 21-го по 86%» и «купил 23-го по 60%» это 26%.

Третье. Следить за 3 датами после завтрашней: 15 декабря оферта по БО-1 (1 млрд ₽), 22 января погашение юаневого БО-8 (500 млн юаней), 11 марта погашение долларового БО-3 ($58 млн). Плюс 18 февраля оферта по БО-2 на 2,1 млрд ₽. За полгода компании нужно пройти 4 точки, каждая в разной валюте.

Похожая механика у Балтийского лизинга: тоже крупный эмитент с рейтингом, тоже ноябрьские оферты, тоже вопрос не в прибыли, а в том, продлят ли банки. И у Самолёта, где всё уже дошло до переговоров с кредиторами.

Если вы искали форум по облигациям Полипласта, чтобы сверить свою ситуацию с чужой: ветка открыта ниже, пишите, какие выпуски держите и что ответил брокер по оферте.