Балтийский лизинг: почему бумаги упали и что с этим делать

11-12 августа в двух выпусках Балтийского лизинга случились большие распродажи. Выпуск БО-П14 продали примерно на 1,1 млрд рублей, БО-П21 — примерно 0,5 млрд. Для выпуска на 2,5 млрд это пятая часть. Цены поехали вниз, за ними подтянулись остальные бумаги эмитента: инвесторы стали перекладываться туда, где доходность выше.

Тогда, в середине августа, БО-П14 стоила около 95% номинала, БО-П21 — около 94,5%, а доходность к офертам 19 и 25 ноября составляла 37,8% и 38,6% годовых. С тех пор картина изменилась, и не в лучшую сторону — свежие цифры ниже.

Цены и доходности в абзаце выше — закрытие торгов в пятницу, 14 августа 2026 года.

Что изменилось к сентябрю

С момента выхода этого разбора прошло 2,5 недели. Цены почти не сдвинулись, а вот доходности выросли заметно — потому что оферта стала ближе.

За месяц с небольшим доходность к оферте выросла с 38% до 47–55%. Цена при этом почти та же: работает арифметика. До выплаты осталось меньше времени, дисконт к номиналу сохранился, значит в пересчёте на год доходность выше. Чем ближе 19 и 25 ноября, тем сильнее эта цифра будет расти при неизменной цене, и тем громче она будет говорить о том, во что рынок оценивает вероятность выкупа.

До оферты по БО-П14 осталось два с половиной месяца. К 19 и 25 ноября компании нужно быть готовой выкупить бумаги на 11,5 млрд рублей: 9 млрд по БО-П14 и 2,5 млрд по БО-П21.

А до этого — сентябрь. Только купонами по всем выпускам в этом месяце предстоит заплатить больше 940 млн рублей, причём это без 3 выпусков, по которым ставка следующего периода ещё не объявлена. Шестнадцать выплат за месяц: у флоатеров купон ежемесячный.

Часть этих обязательств компания уже закрыла. 7 сентября по выпуску БО-П19 выплачен купон и погашена треть номинала — держатели получили 3,44 млрд рублей. Что при этом произошло с ценой и почему ежемесячный купон по выпуску уменьшился, разобрали отдельно: амортизация по 19 выпуску.

Почему все это началось?

3 августа компания опубликовала отчётность за первое полугодие. Давайте разберем.

Выручка снизилась на 9,4% — 20,47 млрд против 22,59 млрд год назад. Но главное не это.

Чистая прибыль упала с 2,1 млрд до 39,9 млн рублей. В 53 раза. При активах в 194 млрд это ноль: как если бы завод с годовой выручкой в миллиард заработал за полгода двести тысяч.

Причина не в том, что бизнес перестал зарабатывать. Процентные доходы по лизингу по-прежнему покрывают проценты по кредитам с запасом в 1,3 раза. Прибыль съели резервы и возня с изъятой техникой.

Что тревожит по-настоящему?

Работающий портфель сжался за полгода со 161,8 до 140,1 млрд рублей. Одновременно проблемная задолженность выросла с 8,96 до 13,15 млрд — почти в 1,5 раза. А имущество, изъятое у неплательщиков и выставленное на продажу, выросло в 2,3 раза: с 3,78 до 8,80 млрд.

Сложите два последних числа — получится 22,95 млрд. Собственный капитал компании — 23,31 млрд. Проблемные активы сравнялись с капиталом.

Это не значит, что деньги потеряны: часть долгов взыщут, технику продадут. Но резервов под это отложено совсем немного.

И отдельно про деньги на счетах: 946 млн рублей при коротком долге в 95,6 млрд. Рубль на каждые сто рублей долга, который надо гасить в ближайший год.

Кто стоит за компанией?

Важная деталь, которую многие пропускают. Балтийский лизинг принадлежит структурам Михаила Жарницкого, но покупку в 2023 году за 27 млрд рублей финансировал ПСБ. И с августа 2024 года у ПСБ в залоге 100% доли операционной компании — той самой, что выпускает облигации.

Государственный банк вложил в актив 27 млрд и заинтересован, чтобы он сохранил стоимость. Это не гарантия для держателей облигаций — залог защищает банк, а не нас. Но это причина, по которой Балтлиз не стоит автоматически ставить в один ряд с ГИЛК и Контрол Лизингом, у которых такого кредитора за спиной нет.

Бежать или держать? Смотрите на две вещи.

Первое: цены. Бумаги стоят 94–95% номинала, а не 50–60%. Когда рынок ждёт дефолта, ценник выглядит совсем иначе, как, например, в Группе Продовольствие. Сейчас в цене заложена не смерть компании, а риск, что с рефинансированием будет тяжело.

Второе: ноябрьские оферты. По ним компании нужно найти 11,5 млрд рублей — 9 млрд по БО-П14 и 2,5 млрд по БО-П21. Плюс амортизации в августе и сентябре. Взять их можно из трёх мест: продать технику, занять в банке, разместить новый выпуск. Первичный рынок для компании сейчас почти закрыт, техника продаётся плохо. Остаются банки.

Что это значит на практике

Если держите эти 2 выпуска до оферты — ваш вопрос в том, найдёт ли компания деньги к 19 ноября. Отчётность говорит: положение трудное, но не преддефолтное, и до оферты 3 месяца. Если держите другие выпуски Балтлиза с погашением в 2027–2029 годах — горизонт длиннее, и вопрос уже не про ноябрь, а про то, справится ли компания с распродажей проблемных активов.

Рейтинг сейчас АА− от Эксперт РА и АКРА. По текущим цифрам он выглядит завышенным на одну-две ступени, снижение вероятно. Само по себе оно не означает дефолт, но обычно добавляет давления на цену.

МСФО за полугодие: группа заработала 348 млн вместо 2,4 млрд

28 августа группа опубликовала консолидированную МСФО за 6 месяцев 2026 с обзорной проверкой аудитора. Выше в разборе цифры по РСБУ отдельного юрлица, здесь картина по всей группе. Она хуже.

Портфель сжимается: дебиторская задолженность по лизингу 139,9 млрд ₽ против 161,4 млрд на начало года, минус 13%. Изъятое имущество растёт: задолженность по расторгнутым договорам 8,8 млрд ₽ против 6,1 млрд, плюс 44%. Компания одновременно теряет доход с портфеля и платит за хранение техники, которую ещё не продала.

Долг при этом почти не уменьшился: кредиты банков 84,6 млрд, облигации 69,6 млрд, прочие займы 3,9 млрд, всего 158,2 млрд ₽ против 163,1 млрд на начало года. К собственному капиталу 25,4 млрд это 6,2 раза. За полугодие группа получила от банков 40,2 млрд и вернула 48,1 млрд, выпустила облигаций на 6,7 млрд и погасила на 5,1. Дивиденды не платила, годом ранее заплатила 1,5 млрд.

Аудитор в заключении отдельно обратил внимание на примечание 5: «снижение доступности кредитного финансирования, снижение объёмов операционной деятельности и снижение доходов от лизинговых операций, способные оказать в обозримом будущем влияние на финансовое положение». Мнение не модифицировано, но это тот абзац, который аудиторы пишут не каждому.

Что это меняет для ноябрьских оферт. На 30 июня денег на счетах 1,04 млрд, а к 19 и 25 ноября нужно быть готовым выкупить до 11,5 млрд. С тех пор компания прошла амортизацию П19 на 3,4 млрд 7 сентября, значит деньги нашла. Но каждая следующая выплата будет зависеть не от портфеля, который сжимается, а от банков и от того, как быстро продаётся изъятая техника. При доходности 47–55% к оферте занять на бирже под такие купоны нельзя, остаются банки.

Все выпуски Балтийского лизинга

14 выпусков, по которым проходят сделки, общим объёмом 73,3 млрд ₽ по номиналу. Ещё 2 выпуска на бирже числятся, но сделок по ним не было больше месяца, цены нет, в таблицу они не включены: БО-П09 с погашением 11 декабря 2026 (номинал после амортизаций 175 ₽) и БО-П23 на 500 тыс. бумаг с офертой 25 февраля 2027. Кроме ноябрьских, у компании ещё 2 оферты в 2027 году: П23 25 февраля и БО-П08 6 мая.

Цена — последняя сделка на Мосбирже, обновлено 03.10.2026, 00:33 МСК; обновляется каждый час в торговые часы. У флоатеров купон подписан формулой к ключевой ставке — он пересчитывается ежемесячно.

Обсуждение этой бумаги — на самой странице. Ветка открыта: держатели пишут, что видят у своих брокеров, и переспрашивают по датам. Если ищете форум по облигациям Балтийского лизинга, чтобы сверить свою ситуацию с чужой, — он здесь, отдельно ходить никуда не нужно.

Это разбор ситуации, а не инвестиционная рекомендация.