Аукцион ОФЗ 16 сентября: Минфин продаёт 26238 и 26252 без лимита

Завтра Минфин выносит на аукцион два фикса: ОФЗ 26252 с погашением в октябре 2033 и ОФЗ 26238 с погашением в мае 2041, самый длинный из торгуемых ОФЗ-ПД. Оба без лимита, «в объёме остатков». Рынок готовится уже сегодня: 26238 за день потерял 0,6 пункта цены.

Разбираю, что объявил Минфин, где рынок ждёт отсечение и чем это грозит тем, кто уже сидит в длинных.

Что выставлено

Формулировка «в объёме остатков» означает, что Минфин готов отдать сколько возьмут. Сколько именно возьмут, решает он сам по ходу: в сообщении сказано, что объём удовлетворения зависит от спроса и «размера запрашиваемой участниками премии». То есть если рынок попросит слишком много доходности, Минфин отрежет.

Где бумаги сейчас

За день до аукциона 26238 просел на 0,59 пункта, 26252 на 0,59. Это не паника, это стандартная подготовка: участники освобождают место под завтрашние заявки и заранее закладывают премию.

Что ждать от отсечения

Ориентир: прошлая неделя. 9 сентября Минфин размещал два фикса покороче, и вот итоги по данным Минфина:

Минфин взял чуть больше половины спроса по обоим выпускам. Значит, отрезал заявки с большой премией, а не брал всё подряд.

По этой логике для завтрашних бумаг ожидание такое: 26238 в диапазоне 16,0–16,1%, 26252 в диапазоне 16,1–16,2%. Это премия к сегодняшней вторичке 5–15 базисных пунктов, обычная для Минфина.

В цене это выглядит так: 16,05% по 26238 это примерно 52,0% от номинала, 16,2% по 26252 около 86,7%. То есть отсечение пройдёт чуть ниже сегодняшних сделок.

Риск для тех, кто уже в длинных

Главное здесь слово «безлимит» в 26238. Это самый дальний конец кривой, 2041 год. Минфин увеличивает предложение именно там, где ликвидность самая тонкая и цена самая чувствительная.

Если премия окажется больше обычной, скажем 16,2% и выше по отсечению, вторичка сдвинется следом: держателям 26238 придётся смириться с тем, что их бумага переоценилась вниз. Хотя, честно говоря, она уже двинулась вниз и без премии: минус 0,6 пункта за день до аукциона.

Помню, как в июне во время съёмки разбора своего портфеля я в прямом эфире продавал все свои ОФЗ и рассчитывал зайти обратно после падения в июле. До сих пор не зашёл.

Контекст добавляет и пауза ЦБ 11 сентября: регулятор впервые за год не снизил ставку и убрал из сигнала намёк на снижение. Идея «купить длинные и ждать роста цены» отодвинулась, а Минфин при этом продолжает наливать предложение. Для длинного конца это давление с двух сторон.

Как устроена сама кривая и почему длинный конец реагирует сильнее, разбирали в материале про кривую доходности ОФЗ.

Итоги аукциона

Разберу здесь же завтра после 16:30: объём, отсечение, премия к вторичке.

Держите длинные ОФЗ? Напишите в обсуждении ниже, что делаете перед аукционом: сидите, докупаете или вышли. Если искали форум по ОФЗ, чтобы сверить свою позицию с чужой, ветка открыта.

Это разбор ситуации, а не инвестиционная рекомендация.