Замещающие облигации: валютная доходность в рублях

Замещающие облигации появились как ответ на блокировку выплат по российским еврооблигациям: эмитенты выпустили на локальном рынке бумаги-«клоны», которыми заместили свои евробонды. Условия сохранились — номинал и купон по-прежнему считаются в долларах, евро или другой валюте, но все расчёты идут в рублях по курсу ЦБ, внутри российской инфраструктуры.

Как это работает

Возьмём бумагу с номиналом 1 000 $ и купоном 6% годовых. Купон — 60 $ в год, но на счёт придут не доллары, а их рублёвый эквивалент по официальному курсу на дату выплаты. Курс 90 ₽ за доллар — получите 5 400 ₽, курс 100 ₽ — уже 6 000 ₽. То же с погашением: доллар подорожал за время владения — рублей вернётся больше. По сути, вы получаете валютную доходность, не покупая валюту.

Зачем это инвестору

Главная задача замещающих облигаций в портфеле — валютная диверсификация без инфраструктурных рисков. Рублёвые активы уязвимы к ослаблению рубля; замещающие бумаги эту часть риска компенсируют, при этом не требуют валютных счетов, не зависят от иностранных депозитариев и торгуются на Мосбирже как обычные облигации. Эмитенты — крупнейшие российские компании, кредитное качество большинства выпусков высокое.

Риски и неудобства

Первый и главный риск — курсовой, причём в обе стороны: укрепление рубля уменьшает рублёвую стоимость и бумаги, и купонов. Второй — налоги: НДФЛ считается с рублёвой разницы, поэтому при ослаблении рубля возможен парадокс — в валюте вы ничего не заработали, а налог с курсовой переоценки заплатите. Третий — порог входа: номиналы в 1 000 $ и выше делают лот дороже большинства рублёвых бумаг. Наконец, ликвидность у многих выпусков скромная, а часть длинных бумаг заметно волатильна.

На что смотреть при выборе

Критерии те же, что у рублёвых бумаг, плюс валютная специфика: валюта номинала (доллар, евро, юань — у каждой своя доходность), доходность к погашению именно в валюте выпуска, срок и наличие колл-опционов — у бывших евробондов они встречаются часто. Сравнивайте замещающие бумаги между собой в одной валюте: долларовая и юаневая доходности — разные вселенные, как рубль и доллар.

Кому подходят

Тем, у кого есть будущие валютные расходы — поездки, обучение, техника, — или просто желание не держать все сбережения в одной валюте. Разумная стартовая пропорция валютной части — вопрос личной ситуации, но сам инструмент для этой задачи один из самых удобных на текущем российском рынке: биржевой, регулируемый и без зарубежных посредников. Начать знакомство разумно с коротких выпусков крупнейших эмитентов — там понятнее и цена, и ликвидность.