Муниципальные облигации: долг регионов в вашем портфеле

Между ОФЗ и корпоративными бумагами есть промежуточный этаж — облигации регионов и городов. Субфедеральные выпускают субъекты федерации (области, республики, края), муниципальные — города и районы; на рынке весь сегмент обычно называют «муни». Регионы занимают на дороги, школы и покрытие дефицита бюджета — а инвестор получает бумагу чуть доходнее ОФЗ при сопоставимом спокойствии.

Насколько это надёжно

Формально государство по долгам регионов не отвечает — гарантии, как по ОФЗ, здесь нет. Фактически регион — часть бюджетной системы: субъекты получают трансферты из федерального центра, их финансы контролирует Минфин, а публичный дефолт региона — событие настолько политически неприемлемое, что за новейшую историю случаев неисполнения обязательств по рыночным выпускам единицы. Кредитные рейтинги «муни» обычно находятся в диапазоне от A до AAA — уровень крепких корпоратов и выше.

Сколько платят

Премия к ОФЗ сопоставимого срока обычно составляет 1–2,5 процентных пункта — за более скромную ликвидность и формальное отсутствие федеральной гарантии. Для консервативного портфеля это один из самых дешёвых способов добавить доходности, почти не добавляя кредитного риска: премия «муни» исторически выше, чем разница в реальной надёжности.

Особенность №1: амортизация

Большинство региональных выпусков гасятся частями: вместе с некоторыми купонами возвращается доля номинала. Бюджетам так удобнее — не нужно копить всю сумму к одной дате. Для инвестора это означает уменьшающиеся со временем выплаты и необходимость реинвестировать возвращённые части. Учитывайте это при расчётах: сравнивать «муни» с обычными бумагами корректно только по YTM, которая учитывает график амортизации.

Особенность №2: ликвидность

Обороты по «муни» скромнее и ОФЗ, и крупных корпоратов: часть выпусков оседает в портфелях банков до погашения. В стакане возможны широкие спреды и редкие сделки. Это не делает бумаги плохими — просто сегмент рассчитан на стратегию «купил и держу», а не на активную торговлю.

Налоги — как у всех

Когда-то купоны государственных и муниципальных бумаг освобождались от НДФЛ, и в старых статьях этот аргумент до сих пор встречается. Сейчас льготы нет: купоны «муни» облагаются на общих основаниях — 13–15%, как и у корпоративных бумаг. Зато работают общие инструменты: ИИС и льгота долгосрочного владения при продаже после трёх лет.

Кому и зачем

«Муни» хороши как средний слой консервативного портфеля: доходнее ОФЗ, надёжнее и спокойнее большинства корпоратов. Они логично смотрятся в лестнице облигаций и в портфелях под регулярные выплаты — амортизация тут даже помогает, возвращая деньги по частям. В скринере сегмент ищется фильтром по типу эмитента: сравните доходность своего региона с соседними — разброс бывает любопытный, и иногда бумага соседней области при том же рейтинге даёт заметно больше без видимых причин, кроме меньшей известности выпуска.